Банк России перешел к смягчению монетарной политики

На июньском заседании совета директоров Банк России впервые в этом году принял решение о снижении ключевой ставки на 0,25 п.п. до 7,5% годовых. Данное решение обусловлено снижением годовой инфляции в апреле-мае 2019 г. до 5,1% и ослаблением инфляционных рисков. Пересмотрен прогноз по инфляции на 2019 г. с 4,7–5,2% до 4,2–4,7%. ЦБ РФ ожидает, что в 2020 г. годовая инфляция будет колебаться вблизи целевого уровня в 4% и планирует завершить переход к нейтральной монетарной политике в середине следующего года.

Александра Божечкова, Павел Трунин   |   

За май 2019 г. инфляция в РФ составила 0,3% (0,4% в мае 2018 г.), а в годовом выражении (за предыдущие двенадцать месяцев) достигла 5,1% (по сравнению с 2,4% в 2018 г.), превысив целевой ориентир ЦБ РФ на 1,1 п.п. (рис. 1). При этом за первые десять дней июня 2019 г. потребительские цены практически не изменились, хотя обычно в этот период наблюдался их рост. Начавшееся летом 2018 г. ускорение инфляции в результате переноса ослабления рубля в цены, а затем вследствие повышения ставки НДС, приостановилось в апреле 2019 г. (пиковые значения в 5,3% были достигнуты в марте). Теперь же, в условиях некоторого замедления годовой инфляции Банк России 14 июня, впервые с декабря 2018 г., принял решение о снижении ключевой ставки процента на 0,25 п.п. до 7,5% годовых. Данное решение также обусловлено более низкими, чем прогнозные, темпами роста российской экономики в I квартале 2019 г. и относительно стабильными внешнеэкономическими условиями.   

Отметим, что темп прироста потребительских цен по отношению к предыдущему месяцу начал ускоряться в сентябре 2018 г. (0,2%) и к январю 2019 г. достиг пиковых значений (1,0%). После февральского снижения этого показателя до 0,4% в марте-мае он стабилизировался на уровне 0,3%. Ежемесячные темпы прироста цен на продовольственные товары достигли пика в январе 2019 г. (1,3%), но к апрелю-маю снизились до 0,4%.

Цены на непродовольственные товары в мае 2019 г. выросли на 0,2%, тогда как в январе 2019 г. они увеличились на 0,6%, в феврале и марте набрали по 0,3%, а в апреле повысились только на 0,2%. Цены на платные услуги населению после замедления в феврале (0,2%) и марте (0,1%) стали увеличиваться: в апреле – 0,2%, в мае – 0,4%. Это связано с сезонным удорожанием санаторно-оздоровительных услуг, услуг зарубежного туризма и пассажирского транспорта.

Инфляция (%, за предыдущие 12 месяцев)

Базовая инфляция (т.е. без учета изменения цен, связанных с сезонными и административными факторами) по итогам мая 2019 г. достигла 4,7% (2,0% в 2018 г.). Отметим, что она непрерывно увеличивается с марта 2018 г. Тем не менее базовая инфляция, измеренная по отношению к предыдущему месяцу, достигнув пикового значения в 0,6% в январе 2019 г., снизилась в феврале до 0,4% и с апреля 2019 г. стабилизировалась на уровне 0,3%.

Медианное значение инфляционных ожиданий на год вперед по опросу «ИнФОМ», публикуемому Банком России, в мае составило 9,3%, снизившись по сравнению с началом года на 1,1 п.п. (рис. 2). Напомним, что рост инфляционных ожиданий в начале года был преимущественно обусловлен обеспокоенностью населения ростом цен на отдельные продукты питания и бензин, а также увеличением НДС. При этом высокими остаются не только инфляционные ожидания, но и оценка респондентами текущего уровня инфляции, которая составила 10,4% в мае 2019 г. (9,2% в мае 2018 г.). По оценкам Банка России, несколько снижаются и качественные оценки инфляционных ожиданий предприятий, что связано с ослаблением влияния повышения НДС.

Инфляция и инфляционные ожидания

Замедлению инфляции способствовало укрепление рубля в январе-апреле 2019 г. на 6,9% до 64,69 руб. за долл. В мае курс рубля снизился на 0,6% до 65,06 руб. за долл. В целом укрепление рубля связано с ростом цен на нефть (с 60,6 долл./барр. в январе 2019 г. до 69,8 долл./барр. в мае 2019 г.) и их стабилизацией на относительно высоком уровне (рис. 3), а также стабильной ситуацией на глобальных финансовых рынках. Тем не менее риски ослабления рубля сохраняются в связи с возможным введением новых санкций.

Динамика биржевых курсов доллара и евро к рублю, объем торгов на валютном рынке, цена на нефть марки Brent

Сдерживающим фактором инфляции продолжит оставаться динамика реальных денежных доходов населения, которая уже на протяжении последних пяти лет оказывается отрицательной. По данным за I квартал 2019 г., темп прироста реальных денежных доходов населения к I кварталу 2018 г. составил -2,3%. Средние годовые (за 12 месяцев) темпы прироста реальной заработной платы за период январь-апрель 2019 г. сохранялись на относительно низком уровне 1% (9,4% в среднем в январе-апреле 2018 г.). Динамика оборота розничной торговли также является незначительной: в среднем годовые темпы прироста данного показателя в январе-апреле 2019 г. равнялись 1,7% против 2,8% в январе-апреле 2018 г.

Учитывая снижение проинфляционных рисков, Банк России снизил прогноз годовой инфляции с 4,7–5,2% до 4,2–4,7% по итогам 2019 г. В 2020 г., по прогнозу ЦБ РФ, годовая инфляция будет колебаться вблизи 4%. В целом с данной оценкой можно согласиться, но в случае отсутствия новых шоков обменного курса рубля инфляция может приблизиться вплотную к 4% уже в этом году. Банк России заявил о том, что в случае сохранения текущих внутренних тенденций и внешнеэкономических условий он планирует дальнейшее снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Совета директоров и переход к нейтральной денежно-кредитной политики (т.е. не направленной ни на подавление, ни на стимулирование инфляции) до середины 2020 г. По всей видимости, это свидетельствует в пользу возможности очередного снижения ключевой ставки уже на июльском заседании.

На наш взгляд, в условиях медленных темпов роста ВВП и доходов населения, а также замедления инфляции, смягчение монетарной политики является вполне оправданным. В то же время обострение геополитической ситуации либо резкое ухудшение состояния глобальной экономики могут в любой момент привести к оттоку капитала из РФ, понижательному давлению на рубль и вынудить Банк России вновь повышать процентные ставки.

Авторы – заведующая лабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара, старший научный сотрудник Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ РАНХиГС и руководитель научного направления «Макроэкономика и финансы» Института Гайдара, директор Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ РАНХиГС

Читать «Мониторинг экономической ситуации в России», №10 (93), июнь 2019 г.