В 2018 г. ведущая роль в формировании заемных ресурсов корпоративного сектора вернулась к банковскому кредиту. В период с 2014 г. по 2017 г., прирост совокупной задолженности облигационного рынка превышал 1 трлн руб. ежегодно, что было сопоставимо с увеличением долга корпоративных заемщиков перед банками. В 2018 г. произошло заметное ускорение банковского кредитования. Оно сопровождалось фактической остановкой роста облигационного рынка. Как на рынке банковского кредитования, так и на облигационном рынке увеличилось присутствие крупного бизнеса.
В 2018 г. российские банки выдали новых кредитов корпоративным заемщикам на общую сумму в 45,0 трлн руб. Это на 17% больше, чем годом ранее (рис. 1). Более динамично рос сегмент кредитования крупного бизнеса. Этой категории заемщиков в 2018 г. было выдано 38,2 трлн руб. новых кредитов, что на 18% больше показателя предшествующего года. Представители среднего и малого бизнеса получили в 2018 г. 6,8 трлн руб. новых банковских кредитов, что превышает уровень 2017 г. на 11%. При этом объемы кредитования крупного бизнеса уже заметно превзошли докризисный максимум 2014 г., когда он получил банковских кредитов на 30,9 трлн руб. В то же время максимальные объемы рынка кредитования среднего и малого бизнеса (2013 г. – 8,1 трлн руб.) еще не достигнуты. Доля заемщиков из среднего и малого бизнеса на рынке банковского кредитования снизилась с 22% в 2013 г. до 15% по итогам 2018 г.
Расширение кредитования ускорило рост общего долга корпоративных заемщиков перед банками. В 2018 г. он вырос на 2,3 трлн руб., или на 7,8%. По номинальному объему это сопоставимо с приростом банковского долга за три предшествующих года (2,6 трлн руб.).
При этом весь прирост кредитной задолженности концентрируется в сегменте крупного бизнеса. Долг же предприятий среднего и малого бизнеса перед банками снижался четыре года подряд начиная с 2014 г. В 2018 г. (впервые с 2013 г.) задолженность клиентов среднего и малого бизнеса все же увеличилась – на 1%.
Таким образом, на рынке банковского кредитования в последние годы прослеживается явная тенденция преобладания крупного бизнеса. Во многом это объясняется качеством кредитного портфеля на соответствующих сегментах рынка. Кредитование среднего и малого бизнеса остается намного более рискованным, чем кредитование крупного бизнеса. Так, доля просроченной задолженности у крупных заемщиков по итогам 2018 г. составила 5,6% в общем объеме банковских кредитов крупному бизнесу. А в сегменте среднего и малого бизнеса доля просроченной задолженности оставалась по итогам 2018 г. на уровне 12,4%.
Заимствования корпоративных эмитентов на внутрироссийском облигационном рынке в течение 2018 г. существенно уступали показателям прироста в предшествующем году (рис. 2). Особенно заметное сокращение прироста займов наблюдалось в небанковском финансовом секторе.
Также не приходится говорить о существенном реальном увеличении заимствований корпоративных эмитентов в иностранной валюте, поскольку номинальный рост валютных займов при пересчете в национальную валюту обеспечило изменение обменного курса. В частности, за период с конца I квартала по конец IV квартала 2018 г. обменный курс доллара (в этой валюте размещен основной объем внутренних валютных займов) вырос более чем на 20%. В итоге доля валютных займов в общем объеме корпоративных облигаций по-прежнему составляет менее 6%.
Хотя совокупный объем корпоративных заимствований (без учета кредитных организаций) к концу 2018 г. оказался рекордным за всю историю облигационного рынка в России, достигнув почти 9,42 трлн руб. (рис. 3), прирост за год составил чуть более 2%. При этом прирост был обеспечен исключительно крупными компаниями реального сектора.
В 2018 г. на рынке первичных размещений наблюдалось существенное снижение активности: совокупный объем размещенных эмиссий за год снизился более чем на 40% (по сравнению с 2016 и 2015 гг. показатель оказался ниже примерно на 30% и даже по сравнению с кризисным 2014 г. сократился почти на 10%). Наиболее значимое падение показателей первичного рынка наблюдалось во II и III кварталах 2018 г., хотя при этом сохранился традиционный рост размещений в конце года.
Крупнейшими заемщиками в истекшем году стали ПАО «Сбербанк» и АО «ДОМ.РФ» (включая аффилированные лица), в предыдущие годы лидерами по объему привлекаемых займов были производственные компании – «Роснефть» и группа компаний «Газпром» (рис. 4). Появление среди крупных заемщиков ипотечных компаний во многом обусловлено тенденциями на ипотечном рынке: объем выдачи ипотеки в России в 2018 г. вырос на 50% до рекордного уровня в 3 трлн руб. На долю заемщиков финансового сектора на первичном рынке по итогам 2018 г. пришлось более 55% внутренних займов.
Отдельно стоит отметить, что в IV квартале 2018 г. большую часть первичных размещений составили займы строительных компаний, в результате чего возросла доля этой отрасли в общей структуре рынка корпоративных облигаций. Примечательно, что это произошло в преддверии вступления в силу новых правил финансирования застройщиков.
Низкие показатели первичных размещений связаны как с внешними причинами (в частности, с введением в начале II квартала 2018 г. новых американских санкций в отношении российских компаний), так и с внутренними, в том числе с негативной динамикой доходности. Начиная со II квартала, когда средневзвешенная доходность корпоративных облигаций, входящих в индекс IFX-Cbonds, достигла минимума за последние несколько лет, наблюдается растущая динамика показателя, которая подкреплялась планомерным повышением ключевой ставки Банка России.
Тем не менее в 2018 г. было зарегистрировано большее количество программ облигаций по сравнению с предшествующим годом. Наиболее масштабные программы по выпуску долгосрочных облигаций были утверждены такими крупными эмитентами, как ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «Сбербанк», АО «АЛЬФА-БАНК», «Газпромбанк» (АО), ПАО «Газпром нефть», ПАО «МегаФон», ПАО «ФСК ЕЭС», ПАО «ТрансКонтейнер» и др. Также ряд небольших компаний (в частности, ООО «Талан-финанс», ЛК «Роделен» и др.) утвердили программы дебютных эмиссий, в том числе коммерческих облигаций (например, ООО «БИФРИ», ООО «Жилой микрорайон»).
Объем размещенных валютных займов на внутреннем облигационном рынке в 2018 г. сократился двукратно, что, как отмечено выше, объясняется возросшими валютными рисками.
В 2018 г. увеличилось количество и повысилось разнообразие структурных облигаций, которые предлагали инвесторам эмитенты финансового сектора. Дополнительный импульс придало появление законодательства, которое четко определяет понятие структурных облигаций, регулирует их размещение и обращение. Лидером по размещению структурных облигаций в 2018 г. стало ПАО «Сбербанк». Также структурные облигации выпустили еще несколько крупных кредитных учреждений. Правда, в большинстве случаев облигации размещались на сумму, существенно меньшую запланированного объема. Здесь сказались как недостаточно благоприятная конъюнктура рынка в целом, так и специфика самого финансового инструмента – основными приобретателями являются преимущественно физические лица.
Авторы – заведующий лабораторией финансовых исследований Института Гайдара, старший научный сотрудник лаборатории структурных исследований ИПЭИ РАНХиГС и старший научный сотрудник лаборатории бюджетной политики Института Гайдара, доцент экономического факультета Института ЭМИТ РАНХиГС
Читать «Мониторинг экономической ситуации в России», №5 (88), апрель 2019 г.